导读： 配置建议：1）看好能源和能源过渡金属，以及稳定增长主线下的基础设施和房地产产业链品种。2） 对a股保持谨慎态度。国内疫情动态清算政策背景与下行期PPI叠加，企业业绩承压；广信仍需等待信用数据确认。3） 债券市场在短期内波动。考虑到疫情的影响 船迟又遇打头风,船迟又遇打头风是什么意思<body>  摘要 配置建议： 1）看好能源及能源过渡金属，以及稳增长主线下的基建、地产产业链品种。 2）对A股维持谨慎观点，国内疫情动态清零政策的背景，叠加已处于下行期的PPI，企业业绩承压；宽信用仍需等待信贷数据的确认。 3）债市短期看震荡，考虑到疫情冲击，市场上降息降准的预期又多了起来。我们认为降息概率很低，降准存在一定的可能性，但即使降准，对10Y国债收益率的影响也非常有限。 商品：海外供需错配矛盾缓解，国内在强预期与弱现实间踌躇 1）年后所谓的超级行情的背后，本质是延续了去年的供应收缩思路，只是俄乌冲突等突发事件放大了波动率。 2）海外供应虽然大概率延续偏紧，但能耗约束带来的经济损失也是欧洲等地面临的现实困境；国内供应在今年则比较确定地会有好转。 3）美联储在3月议息会议中将今年经济增长预期大幅下调至2.8%，传达出对经济前景的高度不确定性；同时，企业部门补库需求告缓，供应链问题也在边际好转。 4）国内稳增长的政策指导强化市场对基建、地产板块的预期，但供需两弱的格局尚未明显好转，提振经济需要后续更为强有力的政策支持。 股市：对A股整体维持谨慎观点，结构性上价值优于成长 1）国内供需双弱，3月PMI数据显示生产和新订单同比均大幅下降，宏观层面A股承压。 2）上海等东部省份的突发疫情打乱了我国经济的复苏节奏，且尚未看到好转的迹象，疫情导致的经济停摆会对很多企业的经营活动造成影响，导致业绩受挫。 3）除却疫情扰动，国内经济的另一大问题就是地产行业的持续低迷。诚然多地都出台了楼市调控放松政策，4月初浙江衢州更是打响了全国取消限购限售第一枪，但是销售端仍不见明显好转，这可能和疫情管控有关，但也有可能和购房者、地产商的信念破灭有关。 4）此外，俄乌冲突进一步推高了全球通胀，降低了资金的风险偏好。 债券：短期震荡，后期国内宽信用与海外持续加息或推动利率向上 1）国内经济疲软，消费、投资以及出口数据都难言乐观，但这主要是由于需求端导致的，而不是供给端，因此单纯通过宽货币的方式并不能够解决这一问题，更多需要通过宽信用的方式去提振经济。 2）考虑到美国已经进入到加息周期，我国的降息空间非常有限：两国政策利率对比来看，我国7天期逆回购利率为2.1%；美国当前联邦基金目标利率为0.5%，市场预期在今年年底会加到2-2.5%。考虑到两国的主权信用风险，极窄的政策利差意味着我国的降息空间非常有限。 3）我们认为年内10Y国债收益率震荡向上，高点在3.1%附近。 风险提示：货币政策超预期，经济复苏超预期。 正文 一周关键数据 1）美国经济分析局发布数据显示，2021年第四季度实际GDP年化季环比终值为6.9%，修正值为7%，市场预期7%。 2）国家统计局公布3月中国采购经理指数为49.5%，比上月下降0.7个百分点，低于临界点，制造业总体景气水平有所回落。3月份，非制造业商务活动指数为48.4%，比上月下降3.2个百分点，非制造业景气度降至收缩区间。3月份，综合PMI产出指数为48.8%，比上月下降2.4个百分点，表明我国企业生产经营景气水平有所下降。 3）BEA数据显示，美国2月PCE物价指数同比上涨6.4%（预期6.4%，前值由6.1%修正为6%），续创1982年以来新高；环比上涨0.6%（预期0.6%，前值由0.6%修正为0.5%）。剔除能源和食品后，美国2月核心PCE物价指数同比上涨5.4%（预期5.5%，前值5.2%），续创1983年以来新高；环比上涨0.4%（预期0.4%，前值0.5%）。 4）美国劳工统计局 (BLS) 发布3月非农就业报告。3月新增非农就业人数 (NFP) 431k，预期490k。2月NFP从678k上修至750k；1月NFP再度上修，从481k上修至504k。3月平均时薪月环比上涨0.4%，预期0.4%，前值0%上修至0.1%；年同比上涨5.6%，预期5.5%，前值5.1%上修至5.2%。3月失业率3.6%，预期3.7%，前值3.8%。3月劳动力参与率62.4%，预期62.4%，前值62.3%。   大类资产表现一览   外汇市场—— 人民币汇率边际转势： 本周人民币兑美元收涨0.36%，但周五一天就跌去了0.35%。美国加息的步伐已经启动，而国内的我们仍在讨论降准降息的问题，人民币收益率与人民币汇率本身已经背离了一段时间。人民币连续的大幅波动可能不是人民币贬值的开端，但人民币至少会结束单边升值的趋势，而转为区间震荡之中。 美元指数高位震荡： 周二、周三美元小幅下跌，但随着周四公布2月美国核心PCE再创新高、周五公布3月新增非农就业人数，美元两天收涨。美元指数最终收于98.5，较上周下跌0.24%。一季度，美元指数上涨2.71%，美国强劲的经济表现与美联储远超其他国家的货币紧缩政策或推升美元继续上涨。 卢布持续回升，即将抹平战争影响： 卢布连续三周收涨，美元兑卢布收于83.4，俄乌开战前兑77，卢布贬值最严重兑150。周四（3月31日），普京颁布政令，要求天然气合同都要以卢布支付，最早到期的合约将于本月下旬支付，此消息提振了卢布的汇率，但仍未知欧洲国家如何反应，天然气合同签订时大多明确以美元或欧元支付。  商品市场—— 能源化工： 原油的强势依旧受益于偏紧的供需基本面以及全球疫后出行的恢复，另一方面地缘风险溢价在中短期依旧是需要考量的因素。我们依旧维持此前观点，原油价格中枢抬升至100美金/桶，但后续波动率会有所下降。此外，在上游原料价格趋于稳定的情况下，下游化工产业链利润倾向于逐步修复。 工业品： 工业品当下的主要矛盾在于疲弱的经济现实和强劲的政策预期。今年5.5%的GDP增长目标本已处于市场预期的上限，3月以来上海等东部省份严峻的疫情形势更是增加了实现这一目标的难度，也让市场对于地产和基建的政策力度有了更多的想象空间。商品价格尽管立足于供需格局，但并非完全基于当前的基本面，而是更多基于边际变化，在这种情况下，政策预期往往对短期价格走势意义重大，螺纹钢、焦煤、焦炭等品种会受益。 农产品： 俄乌冲突使得全球粮食供给遭到严峻挑战。俄罗斯与乌克兰都是粮食大国，其中乌克兰更是全球第二大粮食出口国，2021年，乌克兰的玉米、小麦、大麦出口量分别占到全球各出口总量的14%、10%、17%。当前正值俄乌玉米出口和冬小麦的种植关键期，即将进入春小麦与玉米的种植窗口期，冲突的延续将导致俄乌小麦、玉米的种植面积与单产大幅下降，相关产品价格易涨难跌。     股票市场—— 本周全球股市小幅震荡，各主要指数稳中有升。2022Q1整体走势先抑后扬：年初受市场预期美联储加速收紧货币政策等事件的负面影响，各主要指数连续走低；2月底开始受俄乌局势恶化的影响，下跌幅度进一步扩大；此后随着俄乌冲突的边际缓和，以及美联储加息的落地，全球主要股指止跌回升。从一季度表现看，英国富时100表现最好，收涨2.08%，万得全A、德国DAX、纳斯达克指数下跌幅度较大。  本周国内股票市场行业表现来看，房地产（10.82%）、建筑材料（6.29%）、银行（5.18%）涨幅靠前，电子（-3.10%）、国防军工（-2.28%）、有色金属（-1.97%）跌幅靠前。各地积极出台鼓励购房政策，虽然实际效果尚未充分显现，但股票市场已经率先反映出地产转暖的预期，并带动相关产业链的上涨。银行板块则受益于稳增长政策的持续落地与货币政策维持宽松的预期，是一个进可攻、退可守的选择。  2022Q1只有四个申万一级行业有正的收益率，分别是煤炭（22.15%）、房地产（10.77%）、综合（4.33%）、银行（3.46%）。跌幅最大的几个板块分别是电子（-25.43%）、国防军工（-23.59%）、汽车（-21.02%）、机械设备（-19.37%）。  债券市场—— 截至4月1日，2年期中美利差已经倒挂，10年期中美利差约40bp，这是由于中美基本面及货币政策同时背离所导致的。中美利差的收窄会使得中国的跨境资金或多或少地变得失衡：一方面，中国政府债对美资的吸引力会遭到削弱；另一方面，中美利差收窄的背后是中国基本面相较于美国而言偏弱，若利差持续收窄，可能会使得人民币走弱。但这种失衡的影响是有限的，不会改变境内资产运行的轨迹。     | 