（报告出品方/作者：国信证券，熊莉、朱松） 1. 2015年为分水岭，两家发展方向不同 1.1 2015年后两家发展方向大相径庭 同花顺发展历史：2015年后以AI技术驱动业务升级 公司是国内领先的互联网金融信息服务提供商。公司经过20余年的发展已经成为了国内领先的互联网金融信息服务提 供商，目前已经为金融机构以及个人投资者等提供包括增值电信业务、软件销售及服务业务、广告及互联网推广业务 、基金销售等在内的信息服务。同时，公司积极探索人工智能、大数据、云计算等技术的业务场景落地，已经推出了 同花顺AI平台并利用新技术为不同客户提供细分领域的解决方案。 1.2 东方财富发展历史：2015年后重点发力证券和基金等金融业务 互联网金融信息服务起家，华丽转身为互联网券商。公司2005年成立，依托于东方财富网，股吧、天天基金等较早 的互联网产品积累了庞大的用户基础，并在2012年天天基金网拿到基金代销牌照后开始基金代销业务。在2015年， 由于宽松的监管环境，公司收购了同信证券和香港宝华世纪证券，获得了券商牌照，随后的几年中，公司不停在相 关金融领域布局（比如私募基金、征信、小贷、期货、公募基金等），逐步将自身积累的用户流量进行变现（东方 财富网、天天基金、股吧的用户可以直接在东方财富体内完成交易、期货交易、认购基金等）。 1.3 两家公司2015年后发展方向大相径庭 2015年为十字路口，两家公司的发展战略不同。在2015年之前，两家公司基本上还是处于互联网金融信息服务的赛道 ，同花顺主要的业务包括网上软件交易行情软件、同花顺客户端、iFind终端、C端资讯服务等，而东方财富主要是运 营东方财富网、股吧、天天基金网。在2015年之后，随着东方财富收购了同信证券和香港宝华世纪证券，东方财富开 始涉足金融业务，将自身的流量变现；而同花顺则在2015年的牛市中，利用自身的庞大流量为证券公司引流进行开户 ，同时加大对AI技术的研发及AI技术对公司其他业务的赋能，比如做了智能投顾、智能研报、AI平台等产品。 2. 分业务对比分析 2.1 互联网金融信息服务业务对比 同花顺的金融数据服务优势明显 同花顺的金融数据服务业务相比东方财富而言规模更大，进展更加顺畅。同花顺的金融数据服务，从2015年开始 大规模增长后，直到2020年已经达到12.85亿元规模，东方财富的金融数据服务业务规模并未实现快速增长， 2020年规模在1.88亿元。在金融数据服务业务中，同花顺和东方财富都是为C端和B端用户提供金融数据服务， 其中：1）在C端的数据资讯产品旨在帮助用户提升投资效用（比如涨停宝、操盘密码等产品，帮助用户更好的 投资）；2）在B端主要是为金融机构客户提供涵盖经济领域各个层面的数据库服务，帮助机构客户进行更好的投 资研究，一般通过收取年费的方式。 两家公司广告业务大相径庭 同花顺依靠开户引流将自身广告推广业务 做大。同花顺在2015前后开始与券商合作 ，利用其自身的流量为中小券商带去开户 的用户，以此来获得推广服务收入，根据 签订的合同不一样，同花顺也会在某些开 户的券商中参与后续用户交易佣金的分成 ，所以公司的广告及推广服务业务在2015 年得到爆发式增长（2.9亿元）。随着有些 大券商在后续发展的过程中意图自己建设 APP引流，切断了和同花顺的联系，所以 此块业务后续没有继续爆发式增长而只是 维持稳定增长状态，在2019年达到4.6亿元 ，2020年为8.4亿元。 东方财富依靠流量网站为企业客户做宣传 推广服务。公司的广告服务业务主要是依 靠自身东方财富网、股吧、天天基金网等 流量平台为诸多金融机构客户提供宣传和 推广服务，比如东方财富在网页中预留贴 片广告的位置为企业客户宣传。 2.2 基金代销业务对比 财富搬家，基金迎来发展大时代 公募基金近年发展迅速。根据中国证券投资基金业协会的统计数据，截止到2018年末，中国证监会公示公募基金管理机构 135家，根据wind的统计，2017-2020年的基金规模分别为11.6、12.9、14.7、18.6万亿。 居民财富搬家，基金迎来配置大时代。我国的城市居民金融资产配置中， 银行存款占比43%左右，而股票和基金的占比相对较低，分别为8.1%、3.2%，基金资产的配置上升的空间较大。同时， 2020年，根据wind的统计数据，基金发行规模创了近几年新高，尤其是市场较热的第三季度，发行量1.28万亿份，同比增 长240%，相比前几年有质的提升，这说明居民对于基金配置的意愿上升较快，一方面可以实现资产的多元化配置，另一方 面可以把钱交给专业基金机构去管理。 第三方基金销售渠道在快速崛起。根据中国证券基金业协会的统计数据，近年基金（认）申购的渠道里，占比最高的依旧 是基金公司的直销渠道，但是独立基金销售公司渠道在快速崛起，2017年占比3.9%，2018年提升到9.6%。 天天基金运营有优势，每个平台的用户画像不尽相同 在蚂蚁基金销售、爱基金、好买网以及天天基金的对比中，天天基金的运营有优势。蚂蚁基金销售由于有支付宝导流，所 以用户流量较大，但是由于支付宝小额高频支付场景的特点，故用户大都为小白用户。天天基金由于运营的较早且运营的 较好，所以聚集了很多有基金投资经验的高净值用户。 从产品的专业性来看，天天基金对于基金信息的提供更加完备，基本上涵盖了基金投资的信息需求； 从产品黏性上看，天天基金和股吧以及东方财富证券同属于东方财富公司旗下，所以账户体系统一，对用户粘性较强。 从用户画像来看，天天基金多为有投资经验的高净值人群；蚂蚁基金大多为支付宝导流过来的小白用户；好买网大多为高 净值客户，也提供门槛较高的私募产品；爱基金主要为有投资理财需求的普通投资者。 3. 业务弹性对比分析 3.1 同花顺业务弹性分析 同花顺增值电信业务具备较强爆发性：同花顺的增值电信业务主要为C端用户和B端金融机构用户提供金融数据信息服务，其中占比面向C端用户的数据服 务较高，这也构成了公司此块业务具备较强爆发性的重要基础。公司目前已经拥有注册用户5.4亿人（截止2020年 底），当资本市场行情升温时，活跃用户的数量、付费转化率、用户ARPU值（用户需要更多的数据信息服务）均 有望得到提升，那么公司的增值电信业务就会面临爆发式的增长。 2014-2015年是资本市场的牛市，公司增值电信业务同比分别增长43.7%、319.9%，具备较强爆发性，同时随着 2020年行情的回暖，此块业务同比增长45.1%，环比增速上升37.6个百分点。 3.2 东方财富业务弹性分析 金融资讯服务的增长基本保持稳步增长状态（金融资讯服务包括公司的金融数据服务业务和广告推广业务）。公司在2012 年之前，公司的业务只包含金融数据服务业务和广告业务，还有部分的其他业务（占比很小），将公司的金融数据服务和 广告以及其他业务统称为金融资讯业务。根据公司报表显示，金融资讯业务的规模相对较为稳定，2016-2020年的增速分别 为-0.1%、-23%、-5.6%、-1.2%、20%。此块业务在未来也有望实现稳步增长。 证券业务主要的构成是证券经纪业务和两融业务，具有较强规模化效应。证券经纪业务主要是代理买卖证券的净收入（ 代理买卖证券的收入-代理买卖证券的支出），运营的成本在于营业部的固定开销和人员成本，所以具有较大的规模效 应。同时，公司的利息业务主要由两融业务构成，且相对来说成本较为固定，所以利息业务也具有较大的规模化效应。 3.3 东方财富和同花顺业务弹性对比分析 从东方财富和同花顺的高弹性业务来看，其弹性均来自于资本市场的景气程度。东方财富的主要业 务分为金融资讯业务、证券业务以及基金代销业务，其高弹性的证券业务（收取交易佣金和利息收 入）和基金代销业务，均来自于资本市场的景气程度。同样的，同花顺除了网上交易行情系统服务 业务和广告推广业务之外，高弹性的基金代销以及增值电信业务也来自于资本市场的景气程度。 报告节选： （本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。） 精选报告来源：【未来智库官网】。
|
