内容来源：天天基金金牌直播间 9月16日直播“A股行业轮动加快，如何应对？” 主讲人：梁杏 【国泰基金量化投资事业部总监】 行业挑选的主题上次讲过，但这次讲得比上次好，所以再发一次～ 太长不看版： 1.挑选行业的思路分为量化模型和主动策略。量化模型包括相似性匹配，四象限行业轮动，多因子轮动，动量等模型，模型各有优势与局限；主动的角度是宏观与策略，它的框架是自上而下和自下而上结合的一个过程。 2.一般来说行业可以分为周期、消费、金融地产和科技四大类，它们的影响因素短期来看要盈利、流动性和风险偏好；长期来看要政策的引导与变迁。 3.美强贵的行业是业绩很好，故事好听，估值不便宜的行业，比如芯片、生物医药，可以长期持有或者现在开始分批布局；偏好低估值、小波动，稳定吃高股息的投资者可以钢铁、煤炭等行业。 今天来给大家分享我们怎么样去挑选出一些表现好的行业来进行投资，能够获取比上证指数或者是沪深300指数，中证500指数等等表现更好的这种行业。 一，挑选行业：量化PK主动 给大家介绍一下挑选行业的一些思路或者说方法论。因为我们是一个量化部门，所以我们在很早之前就已经开始去探索，用量化的方法来挑选这个行业的途径，但效果不是那么的好，我来给大家看一下从量化的思路或者说从主动的思路，大家是怎么样去思考问题的。 从量化的角度去找这个行业，我们量化的角度很多时候是通过量化模型，或者是通过基本面量化的模型去进行行业的筛选，比如说它是通过因子的角度，市场上有一些质量的因子，有一些价格的因子，有一些其他的基本面的因子等等。 从主动的角度不是这样的，主动的研究员和基金经理的路径，是对股市有一个整体的印象，是宏观和策略的工作。再到终端，终端就是这个行业层面或者就直接到个股，个股具体的一个执行的层面，其实市场上绝大多数的投资者，不管是机构投资者也好，个人投资者也好，更多的时候他的认知跟主动权益的基金经理和研究员的认知的路径是一致的，就是认知市场，整体观感市场好或者不好，再到终端行业，到个股的挑选，这就是咱们正常去认知市场的一个路径。 这就是主动和量化，他们本身从方法论的角度出发确实不太一样。 我刚有提到，用量化的方法去挑行业，效果未必有那么好，原因是什么？在量化的领域，我们其实探索了很多年，在这个过程中我们找过相似性匹配策略，四象限行业轮动策略，多因子行业轮动，以及简单粗暴的动量模型，简单给大家说说这几个模型都是怎么回事。 相似性匹配策略它是看现在的一个行业轮动启动的顺序，再到历史上去找一个相似的片段，看历史上的相似的片段，它的下一个阶段启动的行业是什么行业，我们在当前就可以按照历史上的一个出现过的情况，在当前市场去买未来要启动的行业。 举一个例子，比如说今年以来是芯片，医药，证券，军工这样顺序启动的。我们就拿着这4个行业的顺序打好标记，第一是芯片，第二是医药，第三是军证券，第四是军工，把这个顺序拿到历史上去找。多找几个片段出来，看一下他们下一个阶段启动的行业是哪个行业，在军工后面我们接着去买下一个行业。假设历史上我们看到接下来启动的是食品饮料，我们就现在去买食品。 相似性匹配策略，我们做了一段时间之后发现效果不是那么理想，理想是要达到一个什么样的状态，就是希望它收益要比较不错，同时回撤控制的相对比较小，这样的话我们才认为它是一个比较好的策略。 四象限行业轮动模型的话，它会有一些行业的划分，还有一些量化的指标，行业的划分，28个行业，捏在一块，稍微聚一下类，聚类的意思就是大致相同性质的放在一块，如果是28个行业一起去轮动的话，通过量价指标去轮动，它的波动其实是会很大的，就有点像动量了，但是如果把它捏了个块之后，捏成比如说4个块，像把28根小面条捏成了4个面团，用这4个面团再去轮，这样子轮起来波动就会小很多。最后做起来收益效果也不是那么理想。 多因子行业轮动有一部分的投资者应该是听说过，指数增强基金，包括主动量化基金里面经常会用的一个模型叫多因子模型，多因子模型它的优势在于它可以一下子处理很多只股票，它主要是覆盖一个信息的广度，而不是追求每个股票的研究的深度，是量化的模型，它跟主动权益的研究上面一个非常大的区别，就是量化是可以通过数量工具，很快的在很短的时间之内处理非常多的信息，它主要是获取的是广度上的一个信息，多因子模型用在股票里的时候，比用在行业里的一个效果可能要更明显。因为在行业里边，一级行业28个行业或者二级行业也就100多个行业，在这样一个情况之下能够去处理的样本，会比股票的样本要小很多，所以最后多因子的行业轮动效果也没有那么理想。 动量模型就是市场这个阶段哪个行业好就买哪个，每两周统计一下每两周的净值走势，哪个基金涨得好，哪个行业ETF涨得好就买哪个行业ETF，这样子不断地轮下去，在牛市里边的话动量模型一般来说效果特别的好，因为反正新的热点出来它就是追，牛市里边，只要这样子去追的话，效果都还是不错的。但是动量模型最大的缺陷是回撤特别的大，动量模型会出现瀑布式的下跌，因为它动量模型是跟着趋势走，上去的时候涨的非常快，下来的时候也跌的非常快。作为一个量化部门，我们找了很多的量化模型去挑行业，其实没有找到特别理想的一个行业的模型。 在这个过程中，量化模型很多时候它是从数量或者是说从这种因子的角度去思考市场的变化的，很多时候他没有办法去跟客户去解释太多的行业基本面的东西。给大家举个例子，假设相似性匹配策略，它就是一个非常成功效果非常好的一个量化行业轮动模型，但是它挑选出来的这几个行业，我给大家把这个模型的逻辑讲明白之后，其实是没有办法去太展开给大家去讲这个行业里面具体的一些故事的。 实际上大家想听到的更多的是这个行业它为什么好，它自己发展的一个逻辑，比如说芯片，芯片的需求端是来自于5G通信网络的建设的推进，它的供给端来自于国产替代占比的提升，它会有很清晰的自己的行业逻辑，但是这些逻辑在量化的模型里面其实是体现不出来的，所以我们只是一味的去追求量化的目标的话，是没办法给大家讲的太清楚太明白，而且量化的模型里面也没有找到让我们觉得可能效果特别好一些量化模型。 后来参考了一下主动权益的投资的框架，主动的策略的框架，很多时候它就是从宏观到中观，去判断这个行业的景气，去把这个行业的数据对照，是自上而下、自下而上结合的一个过程，所以我们去参考策略的框架，就是这个原因，一方面它可以把这个行业的逻辑讲的很清楚。第二方面它可以去给投资者去介绍清楚每个行业发展的阶段情况等等。在给大家介绍策略框架之前，先给大家介绍一下行业大的分类。 我们一般用申万一级28个行业，可以分成4大类，这4大类分别就是周期，消费，金融，科技。周期包括钢铁、煤炭、有色、军工这些波动特别大的，周期特别强的，经济复苏到过热阶段表现会特别好，都叫周期板块。 消费类包括食品、饮料、医药、农业、家电、汽车、旅游这些都算消费。消费板块如果是拉长时间段来看，是有穿越牛熊的力量的。2019年12月31号往前推20年，统计申万一级行业28个行业，前三名收益率的前三名全部都来自于消费板块。消费它的一个业绩可能在牛市里边跑不过周期或者是科技类的这种股票，但是熊市里边它的波动也会比周期和科技类要稍微小一些，它相对来说更稳一点。 金融地产类，金融里面本身它就是分银行、保险、证券，地产很多时候它算是这种投资，会具有一定的金融属性，所以在广义的大金融里其实是可以包括地产的，为了不让大家不搞清楚，我就说金融地产类了。 还有科技类，以前可能也叫成长类，现在就叫科技类，主要就是TMT板块，就是这种高科技的会相对来说比较多，包括种电子、通信、计算机等等。传媒有的时候算在科成科技板块里边，但是传媒也可以算成是消费，因为传媒里边包括电影娱乐这些可以算到消费里边。 二，行业轮动：长期PK短期 接着就来给大家看一看行业的长期轮动的框架，我们可以把它分成短期和长期，短期的行业轮动它主要是跟盈利、流动性和风险偏好有关。长期的话是跟政策的引导和变迁有关系。 把握长期的一个发展的脉络，要经常看一看新闻联播，这个是政策，因为大的政策变化一定要在新闻联播里要播出来，前段时间芯片行业有免税的政策，对芯片和软件行业免税，最近又说要把第三代的半导体材料，写到未来的5年规划里边，像这些比较重要的一个方向上的变化，都会在新闻联播里面，所以经常说炒股要看新闻联播，这是有道理的，这是长期它的一个变迁，大家的比较多。 短期我们可能要稍微集中来看一下，我觉得应该是叫中短期，因为其实很多时候它的这种变化，是一个中期的变化。 为什么要盈利、流动性、风险偏好，就是这个公式，股价公式P等于EPS乘以PE， PE等于无风险收益率加上股权风险溢价的和倒数。 EPS其实是盈利， PE它还可以再展开为无风险收益率和股权风险溢价。无风险收益率其实就是流动性，股权风险溢价就是市场情绪风险偏好的变化，我们接下来想要着重去跟大家去讨论的其实就是这三项对行业变化的影响。 我们看一下行业变化的情况。刚刚已经给大家去进行了行业分类，为什么要分这几个大的块？我们接下来就要看盈利，流动性和风险偏好，这三个因素是怎么样去影响这几个大类的行业的业绩表现的。 先来说EPS盈利，在做盈利筛选的时候，一般是自上而下和自下而上结合，来进行筛选的。 我给大家举一些例子，大家可以做一下参考，比如说今年一季度的时候是发生了疫情，要去评估它对行业的一些影响，一般来说经济三驾马车分别是出口、消费和投资，疫情期间投资因为当时国内疫情发酵非常快，基本上都在家里呆着，刚好也是赶上春节，很多投资的项目肯定也就有一个停滞，所以那个时候投资这一块，如果担心它的业绩有回撤，短期可以放一放。还有出口，咱们国家发生了疫情之后，世界范围之内有了一个扩散。这个过程中除了防疫物资的出口之外，剩下的出口行业其实是遭受到了比较大的打击。 但是像消费的话，消费里面分必选消费和可选消费，疫情来了，可选消费基本上就没戏了，比如说电影大家也不看了，也不出去唱歌出去玩耍，那个时候是号召老百姓猫在家里边，旅游什么就基本上也没了，比如医药肯定是相对来说要好，因为要去抗疫，要防疫，理论上来说它是可以的。还有就是食品饮料，不管疫情也好，或者是经济行情怎么变化，该吃吃该喝喝。这个就是自上而下，先去从上面的逻辑往下去梳理，梳理完了之后，能够挑出来要看的是什么。 我们就可以继续去观察一下，像一季报，或者是说从行业调研，当然个人投资者可能没有这个优势，但是机构投资者是有这个优势，可以去做这种产业的调研，调研出来的结果，就可以去把信息跟他对经济自上而下的分析结合在一起，得出来一个最终的结论。 如果大家新闻，疫苗的行情其实是3月份以后才开始起来的，伴随着腺病毒载体疫苗的一个临床启动，带动了整个疫苗的一个行情。但是比较早期的时候，除了疫苗表现比较好的或者是说贡献比较大的是核酸检测以及人血白蛋白，还有医疗设备。这个就是咱们自上而下，自下而上去结合得出来的一个结论。这就是盈利怎么样去看待它。 第二项就是流动性，流动性可以分为两个大的方向，一个是利率的上行阶段，一个是利率的下行阶段，利率的上行阶段的话也可以分为两个部分，就是经济从复苏到过热阶段，这个时候利率就会开始上行了，因为要控制避免经济过热，所以从复苏到过热阶段，一般就会看到国家出现的政策，利率有一个上行，去把避免过热，泡沫化，崩盘的情况出现，在这个过程中，周期品的收益在是最明显的。 我们有的时候会引申扩大到新经济和老经济，老经济里面包括证券类的行业，在新老经济里面我们认为，新老经济短期各有机会，但是长期还是新经济会胜出。 为什么会判断老经济短期也会有机会，是因为经济它从疫情之后，开始往上复苏的过程中，我们认为它是会复苏的，在复苏过程中老经济它的机会肯定也是会随之而来，但是我们不觉得老经济它能够有一个特别大的涨幅的原因就在于目前经济它不是一个复苏到过热阶段，我们刚刚说了周期品它表现最好的阶段其实就是经济处在复苏到过热的阶段。 2007年大牛市有色行业的表现是非常好的，它就是典型的在复苏到过热阶段，但是目前是经济从冰封解冻还在爬坡的一个阶段，还在往复苏中走的一个阶段，所以我们不太觉得周期品有一个像2007年牛市的一个表现，原因就是它也会受益于经济的一个回暖和复苏，但是没有到复苏到过热那个阶段，没有那么好的一个行情。 如果是通胀预期下没有到过热，经济也没有复苏，但是有一点轻微的通胀的阶段的话，一般来说央行不会直接加息，但是市场利率很多时候它也会慢慢的跟着往上走。在这样的一个阶段中消费品会更受益于此，有句话叫做通胀买消费，在轻微的通胀，温和的通胀过程中，消费品它的表现会要更好一些。 我们再来看利率下行阶段，滞涨和通缩，也是消费品会相对来说比较好。因为消费品有一定的防御的特征。消费品牛市里边它的业绩不会出现那种爆发的增长，在熊市里面它的业绩也不会像其他的跌得那么厉害，所以的话相对来说也会胜出。 我们回想一下2015年它是一个怎么样的市场表现，2014年底证券把上涨的大旗扛扛了起来，但是一进到2015年，马上就转到了中小创的行情，当时有一些经济学家，在研报里面就明确地提出了水牛市这三个字这个概念。 我们接着再来看风险偏好，就是股权风险溢价，这个玩意是市场情绪高，风险偏好高的时候，什么东西好？就是科技类。科技泡沫化也没有什么问题，市场情绪高的时候，就真的是能给你搞上去。市场情绪不好的时候，大家就不太愿意去搞这个中小创了，就喜欢消费和金融的龙头大白马，这就是比较典型的市场的一些风格。 大家记不记得2019年有一个核心资产的概念，2019年上半年，那个时候受欢迎的是恒瑞、茅台、平安、招商这种消费和金融的大龙头大白马。但是到了下半年开始，像华为是在2019年5月份，被美国第一次掐了设计的脖子，加上市场情绪整体的一个变化，还有流动性的整体的配合和改善，市场的风格就开始转向中小创，像芯片什么的就起来了。我们芯片ETF联接基金它的本体是芯片ETF（512760）是2019年的6月12号上市的，上市到今年，现在大概就是2块3、2块4这样的一个水平。在这样的一个过程中小创的风险偏好也得到了一个非常大的提高。 这就是主动的框架，也就给大家讲完了。 三：行业比较：估值和盈利 接着给大家讲一下行业PE历史分位和规模净利润同比。 我们用的是估值分位，而不直接是PE估值，因为每个行业它的周期不一样，它的估值高低水平是不一样的，比如说像房地产、钢铁、煤炭估值真的是很低，包括银行估值很低，甚至有的行业的估值水平连10倍都没有。但是像芯片，生物医药，军工，新能源汽车，它的估值又可以很高，所以直接用估值水平的话，不是很有可比性。 归母净利润同比是我们经常会用的一个指标，我们看上市公司的盈利一般看的比较多，像营业收入增速，净利润增速，有的时候会有一些非经营性的盈利，所以我们要看一下归母的净利润，这个相对来说会更客观一些。 注：估值数据来源于申万行业指数，时间区间1999年12月31日至2020年9月15日，净利润增速数据来源于Wind。 每个行业在我们心目中会有不同的位置。芯片和生物医药非常的不便宜，估值分位数都在八九十的水平，但是它的一个盈利也比较高。 我们最想要估值低，盈利又高的行业，但是一个又便宜，业绩还好的行业，基本上大家早就已经快把它买贵了，所以不存在这样一个东西。我们循着盈利和估值去找的话，目前能够找到的性价比或者是说还不错的，我们觉得是像证券这个行业。 证券PE的分位数在历史上来看，它可以到47左右，它的盈利应该来说还是很好的，大概有120多，这是二季报的一个增速，还是很不错，所以如果我们要现在去挑一个性价比比较好的行业，目前可能最看好的会是证券。但是假设去做布局，比如说证券的ETF（512880）或者场外的券商基金LOF（501016），你决定要去买这两个产品去做布局时，我想提示的是，它虽然很便宜但是不知道什么时候涨，这个是它的情况。 我们觉得它的基本面是不错的，不管是自营业务、经纪业务、投行业务还是两融业务都非常的不错，估值也挺便宜，为了要跟其他行业比较，我们在这举的是 PE的一个估值分位，实际上如果我们去看它的PB，在目前大概是两倍出头，在上一轮牛市最高点是4.84倍，07年的最高点是17.22倍。 所以去看估值的话，证券的一个估值水平确实还是比较便宜，还有它的一个这种政策支持，不是为了支持证券公司的发展，是为了支持资本市场的发展。但是证券公司又是资本市场重要构成，所有的股票得通过证券公司的投行业务进到市场，所有的投资者都得通过证券公司的席位进来交易，所以政策支持资本市场的发展，就意味着证券公司可以在里面分到很大的一杯羹。还有一些合并的预期，这个事当然一直还是传闻，但是反正有这个预期在，会带动一下市场情绪，所以说证券它的性价比是可以的。 接下来的话我们再去看，要么去选估值贵但是盈利比较好的，要么去选盈利没有那么理想，但是估值便宜的，这两个选择其实都没有什么问题，这两个选择也是很多主动基金经理们也很纠结的地方，选择哪一方面跟基金经理的偏好有关系。像有的基金经理他就觉得低估值的品种它一定会有均值回归的一天，愿意在这里边留着，这其实就是偏好选择，没有谁对谁错，如果认同盈利增速，会去选芯片、生物医药，包括食品饮料等等的一些行业，因为它的确定性相对来说比较高，当然估值也不便宜。 如果真的是要去为了估值这个选项来做选择的话，会发现他们的很多盈利是有一点没有赶上我们的诉求的，比如说房地产，煤炭，银行，钢铁等等，包括军工一季报是很不错的，二季报稍微弱一点，所以军工其实比大家想象的还是要稍微好一点。 军工未来是有武器列装的行情，就是国家之前有很多的像航母什么的都造好了，导弹大家在阅兵式上也看到了，还有驱逐舰，护卫舰，都有航母了，得配这些舰艇吧。 这些东西都造好了，这两年到了采购放量的阶段，所以军工应该来说未来1~2年可能受益于放量采购这个事情，业绩应该还是可以延续的，目前的估值也还好，还没到泡沫化的一个程度。但是军工业绩增速目前也就二三十，历史上军工估值水平曾经到过非常高，目前虽然看着估值还不算贵，但是一旦泡沫化了之后，它可能还是有一点点小的风险，这个也提示大家注意一下。 医药里面我专门把生物医药拉出来，因为我们有一个生物医药的基金，它是今年业绩表现很不错的，因为疫情的原因，今年以来它有疫苗，还有核酸检测，相当于两条翅膀，一起带着他飞向了一个收益更高的位置，因为收益高了，估值也就不便宜了。 食品饮料很多时候它都是很稳的，食品饮料的估值分位在今年上半年有一段时间比生物医药还贵，所以今年我们在上半年没怎么推荐食品饮料，因为它的估值分位相对不便宜，但是它的业绩增速又一直都很稳，不管什么时候它都是稳稳当当的。二季报里面大概也是25％左右的一个水平，但是如果估值都是一样的情况之下，我肯定更愿意去推荐一个未来的业绩增速更好的芯片和生物医药。 芯片我个人比较喜欢，因为我觉得它的未来的发展前途应该还是比较好的。芯片行业它从需求端来说，国家正在5G通信网络建设推进期中，明年的话是累计有150万个以上的一个基站。在这样的一个过程中，明年它就有可能会迎来一个换机潮，今年芯片的业绩他就应该起来。 我们看一季报的时候，芯片行业的业绩表现是非常好的，二季报的时候，业绩基本上跟一季报是持平的，从我们目前去产业调研了解下来的情况来看，芯片上市公司普遍对三四季报的一个预期也还不错。它的供给端目前是国产替代在不断的推进，国内现在被卡脖子卡的越来越严重，因为芯片行业它的细分是可以进一步的分成6个环节，前面是芯片内部的上游就是材料和设备，中游是核心设计和制造，下游是封装和测试。 芯片的下游是是通信，通信在下游是计算机，这几个行业互为上中下游的。目前的话华为卡脖子确实卡的比较严重，国内自己其实是有光刻机的，但是光刻机跟国际上最先进的水平去相比，确实是有比较大的差距，现在最先进的就是荷兰的阿斯麦，制成7纳米的光刻机，他们也在不断的研发，5纳米的应该也是出来了。现在台积电准备去量产5纳米的芯片，也在研发三纳米的芯片，国内水平确实赶不上，这确实会使得咱们国家尖端芯片的生产能力，短期上形成一定的打击，但是它会进一步的激发咱们国内国产替代的热情。 而且咱们这些芯片公司，有的确实在各自的领域里面确实还是挺厉害的，所以大的趋势我们还是认同的，因为在国内的5G手机的带动之下，5G通信网络建设的不断推进之下，芯片的未来它的确定性还是比较高的。 我们芯片ETF（512760），它跟踪的是中华半导体芯片指数990001，它的一个估值的波动范围，到70~90倍之间都是可以接受的，低于70倍就是价值区间，如果往上突破到130以上，可能就会相对贵一点。 所以我们今年提示过两次，它的风险第一次是2月18号，那个时候已经到130了，它年初以来涨幅47％，我们2月18号提示了之后继续往上涨，涨到67％，才停止开始调整，大跌了34％。我们有的时候也会尽量的想办法去做这种风险的提示，但其实真的很难能够做得很准。即便2月17号涨了，47出去了，那什么时候再进去，又是另外的一个问题，这其实非常难。所以很多时候像芯片、生物医药，包括新能源汽车这样的一些长期我们觉得比较好的行业，就会建议大家还不如就稍微持有时间稍微长一点。 第二次提示就是在7月15号，因为7月16号中芯就要上市了，我们估计大概率应该是一个冲高回落的走势，7月15号之前芯片大涨了一个月，因为6月19号中芯19天就通过了科创板的上会流程，市场拼命大涨，它涨幅驱动既然来自于中芯，那么7月16号中芯冲高回落了之后，就一定会对芯片的情绪形成压制，我们提示了，它确实也压制了。 7月15号提示就非常准，但不是每次都能这么准，因为它不是每次都是只有单一因素，市场变化有很多的驱动因素，但是很难能够找到每次都准确的点，同时就像我刚刚前面说的，什么时候再进去，也是另外的一个问题，所以我们512760上市到现在，包括我们的联接基金，就是008281和008282，也有四五十的一个收益率，就是从去年到现在。 但是实际上能够真正拿到这么多收益的投资者并没有特别多，很多有的投资者他在里边会做波段，有的投资者他觉得有点拿不住，所以像芯片我们会经常去给大家讲它的前景的原因就是这样，我们希望大家能够更了解他，能够拿得住拿得稳拿得好，可以用一个更长的视野去看待他。 这个是芯片的情况，生物医药其实也是拿的是美强贵的剧本，故事很好听，业绩非常强，估值也不便宜。 但是美强贵的剧本的这种行业，可以给他更长的时间，因为它业绩挺强的，如果你是一个爱业绩过于估值的人，会发现它不可兼得，没有一个估值低，业绩还好的。 能够稍微接近一点的就是证券，但证券什么时候涨也不好说，芯片和生物医药倒是业绩挺好，但是它的一个估值不便宜，买股票，买基金的时候也是这样的，它业绩好它就不会很便宜。 生物医药，主要就是受到了疫情驱动，受到疫苗和核酸检测的驱动，生物医药它里面除了核酸检测和疫苗之外，还包括生物创新药，这个前景也是非常好的，只不过今年主要的主旋律是疫苗，所以生物创新药它就没有什么表现的机会。另外还有血制品，疫情之后，捐血需求供给就变少了，捐血的人变少了，大家都不怎么出门了，所以现在的话血制品现在需求也是比较旺盛的，比较紧俏，有点供不应求的状态。 生物医药它背后主要是依赖于依托于生命科学技术的进步，所以它是一个可以看10年20年都没有什么问题的这样的一个行业。芯片还不一定，因为芯片目前最大的故事线就是5G通讯网的建设，比如说5年10年一个周期的话，他建了5年，基本上也就甘蔗最甜的那头也吃完了，所以一般可以看它三五年，如果稍微保守一点，看个两三年问题也不大，但是生物医药可以看个10年20年都没有太大的问题，它短期有一些波动和调整，也都还是可以的，最近是长春高新业绩有一些传闻，所以这两天有一个波动。 其实生物医药这种美强贵的行业，如果你是持有它的，就拿着它用更长的时间来看待，如果你没有持有它，我们建议可以忍到调整，现在已经到调整期，可以做分批布局，如果不想忍着调整，就开始定投。当然现在已经开始调整，也可以继续定投，这就是美强贵的行业。 再说一个新能源汽车主题，主题就是跨好几个行业，我们这些行业都是在申万的行业里面可以找得到对照的，但是新能源汽车是找不到对照的，因为新能源汽车它是捏了好几个行业在一起的主题，新能源汽车跟生物医药和芯片不一样，生物医药和芯片是美强贵剧本，新能源汽车是美贵据本还不够强，它的业绩其实还没有开始释放出来。我们看它主要就是去年年底的时候，政策里面提到2025年，把新能源汽车销量占比要提高25％。 8月份刚公布的汽车和新能源汽车销量数据，汽车销量大概是不到220万辆，这是所有的汽车销量数据。同比增速是11％点多，新能源汽车的销量数据是11万辆，占比也是不到5％的水平，但是它的增速非常好，25％多。 新能源汽车未来它的占比会逐渐的提升，政策的规划是2025年它占比要到25％，到8月份为止他依然还没有到5％，所以它未来的空间确实还是比较大的。欧洲因为碳排放标准的执行，现在新能源汽车上量也非常快，国内的产业链也会受益于海外需求的提升，内外双翼共同发展，所以新能源汽车下半年来说业绩是可以放出来的。 计算机它目前估值不便宜，业绩还可以。但是我建议大家可以到5G通信网络，基站数量到两三百万个以后，去一下计算机，5G基站开始齐备了之后，很多应用它就开始就出来了，那个时候计算机行业就会相对来说比较火，因为计算机行业包括软件、硬件、信息服务，其中5G的应用很多，也是计算机里的一部分，比如说物联网、人工智能、大数据、云计算、无人驾驶、区块链等等，这些其实都是属于计算机行业的。 通信基本上业绩也为正，估值很便宜，估值水平是在一个比较中等的位置。通信目前因为基站的数量建设还在非常快速的扩张，我们对通信的未来也不悲观，如果大家不太喜欢芯片的大起大落的话，一下通信，但是要提示一下通信它弹性，是没有芯片大的，所以如果你要稍微追求一下业绩，不用考虑他了。 接下来就是低估值的行业，重点说一下钢铁、煤炭和有色。钢铁和煤炭逻辑线主要就两条，一条就是低估值补涨，第二条就是受益于经济的回暖，它会有一些需求，它不是完全没有投资价值，有一部分的投资者考虑这两个行业的贝塔，就是它的波动很小，它的估值很低，意味着它在股市的一个总市值基本上就等于这个上市公司它实际的一个净资产，所以它不贵，波动也就不大，波动不大的情况之下，它有个好处，就是这两个行业的分红率、股息率都比较高。 像煤炭ETF和钢铁ETF的跟踪的指数，叫做中证钢铁指数和中证煤炭指数。2019年的股息率都在百分之4以上，接近5％的水平。很多投资者买这个行业持有它，每年等分红，也是一种策。投资者想要稳一点的东西，就可以去考虑买，等他分股息一年4％~5％也没什么不好。 但是它的分红其实都是会折到基金的净值里，指数基金分红是没有其他基金勤快的，不管是ETF还是ETF联接的净值都包含了分红在里面，大家有的时候喜欢分红，但是分红本身就是羊毛出在羊身上，把红分掉了之后，基金净值它也就下降了，要真的是想要把分红拿到手， ETF它又不分红，就自己卖一点份额好了，也可以达到自己给自己分红的效果。 钢铁和煤炭都是低贝塔、低波动的行业，但是他们的波动程度跟债券或者跟货币基金相比肯定还是大的，它其实还是会有一点波动的，像我们钢铁ETF煤炭ETF也到过八毛几，当然都回来了，到过一块一，它有波动，只是跟别的行业比波动要小很多，但是它的股息率确实是比较高的。 有色有三条逻辑，第一条是受益于经济的回暖带来的工业金属的需求。第二条是受益于新能源汽车带来的小金属的需求。第三条是黄金带来的需求。它的需求还是比较多的，但是整体它也是偏周期的一个行业。 问题互动： 1.A股行业轮动频繁，大金融、大科技、大消费、大医药等轮番切换，小散应该如何布局应对？ 在这个过程中建议大家选好一条主心骨。要做一个方向性的选择，愿意接受高波动高回报这样子的行业，还是愿意去选低成长的行业，还是想混搭，先想好一个方向，去做这个方向上的选择。 做了选择之后，比如说选了芯片或者生物医药，建议拿的时间稍微长一点，它可能会有波动，可能有调整，你可以尽量多的去收集了解这些行业的资讯，它可以让你在遇到波动的时候心更加的安定。如果选了低估值的方向，比如钢铁煤炭，别的行业在涨的时候你也不能眼红，因为你做了选择，你就要承担选择的后果。就是要选一个方向，要么高估值高波动，要么就是低估值低波动，没有完美选项。 2.芯片近期暴跌，加仓到重仓四季度有机会翻身吗？接下来应该如何应对？方便介绍一下008281和008282的投资持仓情况吗？ 我们认为四季度还是有这个机会的，我们认为今年三四季报芯片行业还是会继续好看下去，所以还是会有机会。上周在跌，我自己也在加。芯片建议看的时间稍微长一点，看个两三年应该来说问题不是特别大。近期芯片调整，我个人也在低位进行了加仓。产品方面，008281和008282的投资持仓的情况，去看一下990001这条指数就好了。我们是指数基金，跟的是990001，去看一下就好了。 3.008282近期的调整，半导体行业估值是否处于合理的状态呢？长期配置基金，是否要政策导向的影响？ 上上周调整的时候，最低估值到了80多倍，我觉得可以， 990001这条指数它估值的正常波动范围应该是70~90之间，还相对可以往上突破，到120，可能就会相对危险，我们也会在130左右去提示风险。目前它后面还会有一个相对较高增速的预期存在，所以目前的一个估值水平我觉得合理。 我自己是长期配置基金的，是要政策导向的影响。最近出来的政策，包括免税，虽然细节还没有出来，包括第三代半导体的材料的政策，我建议你可以再去搜索，再去详细了解一下。 4.目前大盘没有热点，是否预示调整还没有结束？ 短期要么没有热点，要么就是轮换特别快，但是短期调整是不是没结束，其实不好说。最近的调整主要是科技板块的调整，创业板调整会比较多，因为创业板里面科技板块比较多，医药是第一名，占比30％多。接着就是电子、通信、计算机，还有一些电气设备，这些都是科创、创业板的主要构成。 这个调整我们其实没有办法完全的判断它什么时候结束，但是以分批布局作为一个应对之策，还是比较不错的，建议可以考虑分批的去做布局安排，因为没有办法去保证现在他就是一个最低点，要真的确定走上去了之后，才会看到它是不是调整结束，但是那个时候也就错过了一些机会。 5.如何看待目前的结构行情？ 老经济、新经济短期都各有各的机会，但是长期我们还是看好新经济。4个大类里面金融、地产、消费、科技还有周期里边，可以看到2019年年初以来，消费和科技就已经开始上涨，一直到现在，我们觉得调整了之后，未来长期走势可能还是科技和消费会长期胜出。 6.医药还有上升空间吗？ 截止到2019年12月31号往前推20年，28个申万一级行业收益率拉出来，大家第一名是食品饮料，收益率是1499％。第二名是医药，收益率是699％。第三名是家电，收益率大概是650％左右，前三名全是消费板块。所以医药还有上升空间，从长期来看我觉得是没有什么问题的。 风险提示： 投资人应当充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区别。定期定额投资是引导投资人进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式。但是定期定额投资并不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资人获得收益，也不是替代储蓄的等效理财方式。 无论是股票ETF/LOF/分级基金，都是属于较高预期风险和预期收益的证券投资基金品种，其预期收益及预期风险水平高于混合型基金、债券型基金和货币市场基金。 基金资产投资于科创板和创业板股票，会面临因投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险，提请投资者注意。 文中提及个股短期业绩仅供参考，不构成股票推荐，也不构成对基金业绩的预测和保证。 以上观点仅供参考，不构成投资建议或承诺。如需购买相关基金产品，请您投资者适当性管理相关规定、提前做好风险测评，并根据您自身的风险承受能力购买与之相匹配的风险等级的基金产品。基金有风险，投资需谨慎。 本文源自ETF和LOF圈
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