现金类资产，这里说的并不是手里拿着纸质的现金，而是例如货币基金（余额宝是世界上最大的货币基金），超短债（1年以下的债券），都属于现金类资产，他们的收益甚至都比1年的定期存款高，也方便赎回，2天就能到账。 债券：分信用债（把钱借给公司）和利率债（把钱借给国家） 国债国开债金融债，这些是安全性最高的债券，国家是肯定不会违约。 信用债是把钱借给公司。相关的金融机构会给某个公司一定的评级，其实在国内这个评级仅供参考不准，优秀的企业相对借钱容易，很少有欠钱不还的，一般容易借到钱而且利息会比较低。差的企业营收不稳定，甚至一些小微企业有今天没明天的，只能靠借钱来续命，他们肯定存在还不上钱的可能，所以不太好借钱。就算能借到钱，利息也会比较高，而有了这个高息的诱惑，也有人愿意把钱借给这些小微企业，帮助他们能渡过难关之后，他们就能把本息都还上，把钱借给他你也就能赚到更高的利息收益。 如果不幸这个公司还是死了，很可能就血本无归了。债券市场的交易是非常庞大的，做过企业的人都知道，即使自己手里有钱也还是经常还会出去借点钱，经常和金融机构打打交道，他们就会对你熟悉，按时还本付息会让你的信用良好，万一哪天真遇到困难了，凭借良好的信用记录也会比较容易的借到钱。如果一直不借钱，和金融机构交往的很少，就会缺少良好的信用记录，虽然自己觉得自己信用非常好好，发誓会按时还本付息，但是别人不一定相信。当真遇到经营困难时，可能就很难借到钱。例如没有贷款的人去申请信用卡一般额度很小，相反有房贷车贷，都能按时还款的人去申请就很容易，有人会觉得有车贷有房贷的人财务压力很大，有可能信用卡还不上，但银行认为有房贷有车贷，还有还款记录，说明之前信用良好，信用卡用的多经常分期的额度提升的也很快。 利率债一般分为长债（10年以上）和短债（1-3年），债券组合的久期可以根据长短债的比例进行调节。久期就是指这个债券还有多少年到期。一般利率下降，债券价格会上升，利率上升债券价格就会下降。举例：比较极端，现在利率是10%，你买了100块钱的1年期债券，一年后还本付息是110元，你刚买了利率就降到5%，买100元的1年后只有105元。现在你的这张债券就升值了，如果别人买你的出价一般会在104.76元，是因为现在用104.76元去买5%的债券，1年后的回报才是110元，如果你的价格比这个低，大家就都会抢着买。相反当你买入后利率上升至20%，你得降价才能卖出去，如果不卖的话就只能等到还本付息，1年期的还好说，有很多都是期限比较长的，如果等到还本付息损失会比较大，还不如把债券卖掉，再去买更高利息的债券，在债券市场就是这样进行交易的。一般利率短时间内不会变化很大，有些债券的期限都能精确到还剩多少天，大家都会算，在利率债债券市场上几乎没有错误价格的存在。投资长债，很少有人拿到还本付息，时间太长了，大部分是在二级市场上赚取价差，长债的收益也主要是来自于价差，短债是赚还本付息的钱。 在信用债市场上是有不少错误的定价。比如一家企业经营困难借了债，一段时间后还不见好转，眼看他就要破产了，如果真破产了，债主们只能等着清算，能回来多少是多少吧。实体企业还比较好，比如房地产企业要是破产了，法院会去处置他的资产还债。而一些科技企业，轻资产运行，有的清算价值几乎为0，比如小黄车ofo破产了，他的自行车谁买？根本就卖不出去，甚至只能卖铁，清算完后债主们几乎是血本无归了,甚至他的这些自行车还是赊的自行车厂的。这时候你要是有这家公司的债券，觉得他要破产了，100块钱面值约定年化利率10%的债券，可能50以下就卖了，虽然现在赔一半，他要是破产了，可能到时候5块钱也追不回来。买你债券的人也不傻，他会去反复衡量到底多钱买合适，在公开市场上，会形成一个双方都接受的价格，如果清算后是10块钱，交易价格一般会比10块高，当然这个清算价值也会算错。比如你的债券现在30卖出了，企业真破产了，你赔70，买你债券的赔20。如果没破产，按时还本付息，你还是赔70，他会赚80多，就赚了2倍还要多。这种交易就是比眼光的，有人看好有人看衰才有交易，差距过大或者都形成一致看法的时候，就没有买卖了。比如一套房子估价100万，别人出10万你会卖吗？有人要价200万你会买吗?就是这个道理。 信用债有违约的风险，但是收益比金融债要高，这高出的收益就是要承担信用债违约的风险。19年的11月份，当时就是信用债爆雷。在债券基金的定期报告里，有一项叫做买入返售类资产，简单理解就有一部分是逆回购，也是一种不会违约的资产。中期票据和短融，也属于信用债，偏中短期。信用债基金的收益约为十年期国债加上2%。 债券基金可分为以下几类 纯债基金：只投资利率债和信用债，没有一点股票。利率债，主要是以国债、国开债为主，它都是国家发行的，没有违约的风险，国债是国家安全系数最高的、最安全的资产，所以收益一般不高。信用债是以公司债、城投债等为主，有违约风险，所以它的收益高于利率债。公司债根据不同的公司的信用评级，分成A级，2A级、3A级，3A代表最高。根据久期，就是到期日的不同，也分为长债（7-10年）和短债（1-3年），美国的金融比较发达，有25年的长债，国内现在还没有。用长短债配比就可以配置成不同久期的债券。因为久期的不同，利率变化对长债影响较大，对短债影响较小。 这两张图片的对比是比较明显的，短债一般不会赔钱，而长债在利率下降时会有很大的涨幅，在利率拉升时，也是会赔不少钱的，具体的利率涨一个点或者降一个点，长债的涨跌幅度是多少，要根据久期的不同，当时利率所在点位，下降的时间，才能算出来，很复杂，看价格就好，一般都会反应在价格上。19年4月，10年期国债利率从3.5%降低20年4月的2.5%，花了一年时间，广发（7-10年）国开债，涨了将近20%。利率从2.5%涨到3.0%花了一个月时间，广发（7-10年）国开债跌了5%下去。久期越长，价格的变化也就越剧烈。这就告诉我们，一旦利率开始下降，应该把久期加上去，持有长期债券。而利率开始上升时，应该把久期降下来，尽量持有短债。 长债基金长期年化是6%。这个年化收益率还是可以的，比一般的理财要高，波动在5%以内。长期收益差不多是10年期国债 2%，比如10年期国债收益率是3%，未来的10年长债基金的年化收益大概是5%。这个收益，是所有的长债基金的平均收益。肯定会有一些表现比较好的，有一些纯债基金可以加杠杆，放大一点确定性的收益。一些比较优秀的纯债基金，收益要再高一点，长期能有年化6%以上。 长期纯债基金还有一个特点，就是股票和债券之间有时存在一定的负相关性，但也不是任何时候都存在这种负相关性。往往股市大涨的时候，债券就跌，在存量资金的争夺上，很多的人就把债券赎回，去买股票了，这也导致了在牛市的后期股市暴涨的时候，债券基金往往是下跌的。如果股市出现一个单日暴涨，同时债券市场出现一个单日暴跌，这就是很明显的资金抽水，存量资金的争夺。如果股票市场出现暴跌的时候，债券市场通常这段期间表现也会相对好一点点。比如在降息周期，股债也会同涨同跌。只不过在股市大涨大跌的时候，这种负相关性会特别明显。 一级债券基金：纯债 可转债为主，不买股票 二级债券基金：20%以内股票，80%以上债券 偏债混合基金：30%以内股票，70%以上债券 可转债基金：配置了大量可转债和股票，波动接近股票型基金。 从股票仓位上来看，纯债基金和一级债券基金，波动很小，是风险最低的，当然收益也是最低的。主要受利率变动的影响，但再低比银行理财要高。因为有申购赎回费用，短期内进出是相当不划算的。 要是一丁点亏损都不想承担，而且时间1年以上，可以考虑纯债和一级债券，3年下来能比银行理财每年高出2%。 我投资的重点还是二级债券和偏债混合债券，现在市面上很多产品叫做固收 ，看着很高端，其实就是二级债券，收益也绝不会高到哪去，就是在制造概念，都讲清楚了也就不神秘了，就没法营销了。 还有一类固收 是一种绝对收益产品。就是对冲基金，通过股指期货，把市场波动的风险对冲掉，从而取得一定的收益，不在乎股市的涨跌。 例如买入1万元的股票组合，同时做空1万元的股指期货，如果买入的股票组合，相对于股指有超额收益，这个策略就是有效的。股指期货是以沪深300为标的，如果的股票组合相对于沪深300指数有超额收益，这个对冲就能取得绝对收益。比如沪深300涨10%，做空股指期货就会亏损10%，但是股票组合涨了15%，绝对收益就是5%。沪深300跌10%，做空股指期货就会赚10%，但是股票组合只跌了5%，绝对收益就是5%。这就是已经过滤掉了沪深300的涨跌，只需要股票组合能跑赢沪深300就行，就会有超额收益，这就是一个成功的对冲策略。就看是否有足够的能力，长时间跑赢基准，这就是对冲策略的核心。 因为股市长期看都是上涨的，所以一般空头仓位会比多头少点，这样也能享受到股市上涨的收益，而不是单纯傻傻的对冲。 如果在沪深300涨10%的时候股票组合只涨了5%，做空沪深300股指期货，一对冲反而就会亏损5%。这就是一个失败的对冲，不对冲的话，虽然没有沪深300涨得多，还能赚5%，一对冲反而变成了亏损。 其实这里面也存在着一定的问题，如果是单边市场，对冲操作很容易有超额收益，如果是震荡行情，对冲策略短期内很可能会反复打脸。 都知道长期来看指数都是上涨的，而且对冲操作的手续费也高，基金公司收的管理费就高，拿这些云里雾里的东西来把对冲基金包装的高大上，长期来看甚至比不上债8股2的配置，但基金公司会赚到很多钱，而不会管客户会不会赚钱，有那么一本书《客户的游艇在哪里》。 海外的对冲策略更加复杂，一般都是加了很高的杠杆，运用各种衍生品，一年的波动能达到100%，有的策略非常不透明，风险巨大。2021年比尔黄的爆仓就是杠杆过高，还有之前长期资本遭遇到了6西格玛的黑天鹅事件，这可是诺奖经济学家全明星团队啊。国内的相对比较安全，一般就是用股指期货来对冲。 二级债券其实可以看成是纯债或一级债券加上少量的股票，相当于债8股2的配置。 关于久期和债券品种的选择，基金经理他们会自己调节，就不用太操心，都有自己的研究团队和策略。我们就不用自己单独去区分金融债和企业债了。在投资的时候只需要多买几只，形成一个组合，这样就更稳健了，如果单买一只，万一碰到基金经理犯二或者有踩雷的情况，那就麻烦了，多选几只即便真的碰到了倒霉，也能降低不少风险。 投资二级债券最大的风险就是股债双杀。 在通货膨胀，利率大幅拉升的时候，就会出现股债双杀的情况，在二级债券的配置中就是是股票和债券。如果大通胀来了，经济也会衰退，如果经济危机了，股债汇，房子，都会杀，商品，黄金会涨，股债双杀只是很短暂的时间，像美国70年代长达10年的大通胀已经不太可能发生了。股债双杀在我们这还有一个词，叫做去杠杆，此时应该现金黄金为王，其实挺一下也就过去了，毕竟股债双杀很少出现，也很好辨识，一般就是大通胀来了，后期就会引发的加息导致的，是可以躲避的。 可转债单独成一类，后面会讲。 在债券上可能是比较重复啰嗦，因为我之前也是只知道股票，几乎不债券，更别提什么资产配置了，但是当了解到资产配置之后，越来越倾向于保守，所以对债券类的就多了。
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