从2021年6月份开始，由于美联储货币政策转向的倾向性越来越明显，黄金和白银也结束了，这一轮的牛市开始了震荡下跌的走势。然而这样的走势，却在最近两个月的时间内突然出现了反转，从10月初开始，黄金白银一扫之前的颓势，产生了强势的反弹，甚至最高已经接近了8月初的价格。 让市场上出现了对金银走势的分歧，很多分析师认为黄金和白银即将冲向新一轮的牛市，甚至有一些技术分析者认为白银可能一飞冲天，达到历史新高。 那么贵金属牛市真的回来了吗？黄金和白银走势到底是反弹还是反转？ 我们先来了解一下贵金属走势的背后逻辑。 很多人都知道贵金属，尤其是黄金的走势，与美国的实际利率相对标，最近黄金的价格反弹，确实与美国通货膨胀预期拉升，压低了实际利率相对应。不过这样的认知可能还流于相对较浅的层面。 把握黄金走势最为根本的逻辑，实际上还是人类社会的经济周期，当经济周期处于相对强势增长的时期，黄金往往处于价格低谷，而在经济增长放缓甚至经济衰退时，黄金步入阶段的牛市。虽然说由于通或螺旋式膨胀黄金价格会随着人类经济的不断增长而水涨船高，但是阶段性的价格波动与经济周期相吻合，这一点不会变。 而对应黄金的走势，短线我们往往对标美元指数与实际利率，但实际上这两者都是表象。我们最近已经可以看到美元指数和黄金同涨的现象，这里的关系我在之前的文章写过，不再赘述。而实际利率的变化确实会影响黄金的价格走势，但是也不是绝对相关， 可以看到在今年8月3号的时候，实际利率曾经再次创造了新低，然而黄金的价格却并没有超过2021年1月份的水平，甚至连实际利率相对高点6月份的水平也没有到达。这说明即便是实际利率相对较低，但是由于经济不断的复苏，导致对黄金价格的压力。现在美国的实际利率已经再创新低，这确实有利于黄金市场的情绪在短期内再度走高，然而却不是决定性的。 换言之，只要全球经济复苏不会走下坡路，不会重新回到去年的底部，那么黄金的震荡下跌格局就不会改变。 通货膨胀对黄金影响几何？ 我们都知道黄金是对抗通货膨胀的利器，但是不要对这个概念有所误解，因为黄金的价值可以认为是绝对不变的，所以当通货膨胀发生时，黄金的价格上涨与通货膨胀的水平应当一致，也就是说并不能带给你超越通货膨胀损失的收益。 现在全球的通货膨胀水平确实很高，而美国的通胀已经创造了近30年以来的最高水平，这也帮助了黄金价格的上涨，特别是通过压低实际利率。 但是一般来说，如果不是在最近这个时间点上通货膨胀相对较高，一般认为是利空黄金的。因为通货膨胀往往意味着对经济增长更强的牵引力，以及美联储更为宽裕的货币紧缩空间。 超过预期的通货膨胀已经带来了对黄金的看涨情绪，不过这样的利好很可能只是暂时的。一方面来说，这一轮通货膨胀最根本的原因是货币流动性以及供应链的问题，而现在美联储的货币政策确实已经转向了，虽然仍然在购买美债，但是边际情况，不会利好黄金。而供应链的问题目前已经得到缓解，我们已经可以看到波罗的海干散货指数不断下降，这说明货运的情况已经度过了最糟糕的时间。 另一方面来说，最近的美国消费者信心指数创造了10年以来的新低，原因就是通货膨胀的影响，也就是说这里通货膨胀逻辑出现了一个矛盾，由于过高的通货膨胀导致需求下降了，那么虽然有可能影响到经济增速，但最重要的是通货膨胀必然不会持续下去，因为没有消费和需求的支撑。 所以有人说这一轮金银上行是通胀交易的逻辑支撑，那么这样的通胀逻辑可能会在短期内出现变化。如果通货膨胀真的影响到美国经济复苏的话，那么美国改变现有的通货膨胀预期只是非常轻松的事情，甚至不需要通过加息来达到。就算是马上就要发生的中美峰会，都有可能对通货膨胀预期产生非常明显的打击，因为双边关税很有可能被降低甚至取消。 滞胀风险真的有可能带来金银新牛市吗？ 通货膨胀不断的上升，而经济增速却处于相对较低的水平，甚至还有可能进一步滑坡，这确实看起来很接近于滞胀。 不过我刚才也说到过，如果通货膨胀水平真的威胁到了经济，那么通货膨胀本身就不会被容忍。而另一方面来说，目前的全球经济增速也还在正轨上，发生滞胀的可能性并不大。 现在的通货膨胀水平确实很高，但是这样的高水平通货膨胀持续力并不像大家想象的那么悲观，而接下来的几年当中，虽然通货膨胀水平确实会比疫情前要高不少，然而这样的通货膨胀是经济增长所能容忍的，并且有可能还会拉高经济增长速度。 特别是对于白银来说，目前的白银价格已经远远超出了供需平衡位置的支撑，有色金属价格的强势期已经过去，白银出现惜售的可能性越来越小。即便是黄金仍然收到复苏前景的悲观情绪支撑在目前的位置上震荡，白银也很难重返去年的强势。 也就是说无论是技术上如何看到金银反弹的强势，但是从宏观面来说，金银上涨的动力始终是比较缺乏的，而货币政策的转向和经济增长始终会压制金银的价格。我们可能会在趋势性上涨当中看到类似于去年3月份那样的大跌，也可能在趋势性下跌当中看到比较明显的反弹，但是这都无法阻止整个趋势的进展。 当然如果期限拉得更长一些，在未来的5~10年里，随着经济增速放缓，经济周期重新进入衰退，黄金和白银有望出现新的历史新高。至少现在并不是买入贵金属的好时机，还是耐心等到经济复苏带来的相对低点更为合理。
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